【EV视界报道】手握425亿现金的蔚来汽车越来越稳。

北京时间3月2日清晨，蔚来汽车2020年四季度及全年财报出炉，受益于持续增长的交付量，财务状况与2019年相比大幅改善，现金流增加，营收翻倍，净亏损收窄，从各方面看，蔚来汽车2020年的经营效率和整体体系化效率都显著提升, 也是上市以来的一份最强成绩单。    

从10.563亿到425亿

财报显示，截至2020年12月31日，蔚来的现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共计425亿人民币（65亿美元），实现全年正向经营性现金流。这与截至2019年底还剩余10.563亿元的危急状况，形成了天壤之别。

蔚来2020年第四季度的总收入为66.4亿人民币（10.2亿美元），同比增长133.2%，环比增长46.7%。

总收入包括两部分，汽车销售收入和其他销售收入。2020年第四季度汽车销售收入为61.7亿元人民币（9.462亿美元），占总收入的93%，同比增长130.0%，环比增长44.7%，主要得益于多车型带来的交付量增长，以及通过持续布局NIO Space拓展的销售网络。

当季其他销售收入为4.67亿人民币（7160万美元），同比增加184.1%，环比增加80.2%，主要来源于双积分销售收入和家用充电桩安装量及配件销量的增加，这与汽车销量的增加一致。

2020年第四季度，毛利为11.4亿人民币（1.75亿美元），较2019年同期增长14亿人民币，较上季度增长5.561亿人民币。毛利的增长主要归因于汽车销量和毛利率的增加。综合毛利率为17.2%，2019年同期为负8.9%，上季度为12.9%。具体而言，汽车销售毛利率为17.2%，2019年同期为负6.0%，上季度为14.5%，主要得益于交付量的增加和部分生产物料采购价格的下降。

得益于整体成本控制和运营效率的提升，当季销售及管理费用为12亿人民币（1.85亿美元），同比减少21.9%，环比增长28.3%。

2020年第四季度，经营性亏损为9.314亿人民币（1.427亿美元），同比减少67.0%，环比减少1.5%。净亏损为13.9亿人民币（2.128亿美元），同比减少51.5%，环比增长32.6%。，环比增加的主要原因是由于美元汇率下跌导致的汇兑损失。

从2020全年的财务表现看，蔚来的汽车销售额为151.825亿元，同比增加106.1%，汽车销售毛利率为负12.7%，上年度为负9.9%。总收入162.579亿元，同比增加107.8%，毛利为18.734亿元，较2019年的负11.988亿元增长了30.722亿元，毛利率为11.5%，2019年为负15.3%。全年净亏损为53.041亿元人民币（8.129亿美元），同比减少53.0%。除股份支付费用，调整后净亏损（非美国通用会计准则）为51.170亿元人民币（7.842亿美元），同比减少了53.3%。

蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌预计，2021年一季度总收入在73.823亿元至75.572亿元人民币之间，比2020年第一季度增加约438.1%至450.8%，比2020年第四季度增加约11.2%至13.8%。

“我们在2020年的坚实表现充分展现了蔚来的坚强意志和用户的坚定支持。受益于持续增长的交付表现、坚挺的平均成交价、持续改善的物料成本和制造费效，我们四季度的整车毛利率达到17.2%。此外，我们的在第四季度和2020年全年都取得了正向经营活动现金流。” 蔚来首席财务官奉玮表示：“展望未来，基于持续的技术创新、不断增强的财务表现以及对最佳用户体验的不懈追求，我们对公司的长期竞争力有信心，将持续在产品、核心技术和用户服务上坚定高效地进行投入。

蔚来不会降价

2020年第四季度共交付了17353辆ES8、ES6和EC6，同比增长111%，环比增长42%。2020年全年总交付量达43728辆，相比2019年增长了113%。

ES6位居2020年全年中国电动SUV市场销量冠军，ES8在中国40万元以上高端电动SUV市场中占据销量首位，EC6从2020年11月开始连续3个月夺得中国高端轿跑SUV市场第一名。   

 “第四季度再创季度交付新高，为充满变革意义的2020年划上完美句号。2021年开年，蔚来保持强劲销售势头，依靠充满竞争力的产品组合、优质的服务和创新商业模式，获得了越来越多用户的认可”，李斌预计2021年第一季度交付量将在20000和20500辆之间，较去年同期增长约421%至434%，较上季度增长约15%至18%。

2021年1月份再创新高，达到7225辆，同比增长352%，2月份交付5578辆，同比增长689%。李斌在财报电话会议上表示，一般来说，第一季度对于电动汽车市场来说是有挑战的，涉及到补贴退坡政策等多方面影响，这对于大部分的车企而言都是正常现象。

特斯拉Model Y今年1月份宣布了国产后的价格，对市场形成了一定影响，在李斌看来，“这有利于短期收割一批订单，但蔚来专注长期稳健的增长，不会通过某一次降价获得很多订单，不会变成脉冲式的销售行为，而是通过服务网络，体验改进，用户口碑，稳步增加订单，从目前来讲，蔚来的策略是不降价，价格坚挺也带来了毛利率的增长，从这个角度来讲我们专注于长期的策略。”

当然，伴随不断增长的用户基数，日益丰富的电池包组合，越来越多的用户选择Battery as a Service（BaaS），2021年2月新增订单中，选择BaaS的用户达到55%，将加速油车用户到纯电车型的转化。从这个角度来讲，李斌认为，蔚来独特的竞争力和持续长期的用户发展战略，能够对抗整个周期，不像别人那样受季节影响和短期影响那么大。

2020年1月9日的NIO DAY上，蔚来发布了基于NT2.0技术平台的第一款旗舰轿车ET7，目前的订单数量超过蔚来的预期。

但从现在到ET7交付前，蔚来还是主要是靠ES8、ES6和EC6这三款产品提升效率，EC6去年9月份开始交付，ES8是3月份交付的新款ES8，ES6是2019年下半年开始交付，“从产品生命周期角度来看，仍然是非常有竞争力的产品，和市面上别的电动车和同样价位的汽油车来比，有足够的竞争力”，李斌表示。

加大改善体验力度

在充换电网络、销售服务网络方面蔚来也在进行积极扩展。蔚来现有23个蔚来中心和203个蔚来空间，覆盖中国121个城市。基于线下空间对提升品牌认知、订单增长以及用户社区运营的持续贡献，蔚来2021年计划再增设20个蔚来中心和120个蔚来空间，扩大地域覆盖，发挥线上线下直销体系优势，提升销售全过程的体验与效率。

奉玮表示，增建NIO House是重要的订单转化渠道，有助于提升品牌知名度，扩大用户触点，促进销售转化；同时具备极强的品牌传播功能，在销售收入快速增长的背景下，增加一定的品牌传播投入有利于品牌和销售的长期利益；NIO House也是重要的用户体系和社区运营的场所，为用户的线下连接和品牌宣传提供了活动空间。此外，蔚来在过去运营线下网络过程中积累了丰富经验，对选址、规划、费效的把控能力更强，单店所需投资金额和运营成本都大大低于原来的水平。目前平均单店投资是原来投资的40%，而租金和运营成本是原来的50%

另一方面，蔚来今年针对基础设施比较差的地方更会加大投入，“中国很大，如果能把每个城市的基础设施进行更好的改进，将有助于销量的提升，李斌有信心能够完成整体销售目标。

蔚来换电站已建成191座，覆盖76个城市，今年二季度将逐步部署成本更低体验更好的二代换电站，目标是今年将换电站总量增加到至少500个。同时将加大超充网络和目的地充电桩的建设，目前有127座超充站和1700多根目的地充电桩，计划2021年底分别达到600座和15000根。

随着用户保有量的不断提升，蔚来售后服务体系的运营效率也在不断提高。目前蔚来有31家蔚来服务中心，158家授权服务中心，为实现更好的服务体验，2021年蔚来将扩大售后服务网点布局，进一步改善售后服务体系。

而从智能电动车的角度，李斌仍然认为蔚来最主要的竞争对手是同价位汽油车，在30万-40万的市场区间，奔驰、奥迪、宝马都创造了销量新高，蔚来还有非常多的机会，肯定会聚焦高端市场。

年底产能可望达30万辆

新产品和新技术的研发是长远发展的基石。蔚来2020年第四季度研发费用为8.294亿人民币（1.271亿美元），同比减少19.2%，环比增长40.4%，主要原因是EC6于2020年9月开始量产，因而相关研发费用减少，以及公司整体的成本节约和研发效率的提高。2021年，蔚来的研发投入预计将增加一倍，达到约50亿元人民币。

生产方面，蔚来1月份已达到7500台的全供应链产能，合作伙伴江淮汽车已经启动了工厂扩建工作，计划到今年年底实现单班15万，双班30万的产能，为ET7和后续产品生产做好准备。

然而，芯片的供应短缺可能会对今年二季度的交付产生影响，李斌表示，目前来看基本能够满足蔚来的正常生产计划，但是风险很高。电池供应也是一个瓶颈，特别是100度电产品，因为电动车需求增长很多，合作伙伴的产能也需要提升，预计电池产量差不多在7月能够满足蔚来的要求。 

蔚来值不值得买？

电动车股是2020年美股最大的赢家之一，蔚来股价累涨达1110%。近期美股科技股剧烈重挫，美国公债收益率上行带来了估值重新定价压力，蔚来也不能幸免。  

美国公债收益率飙涨最直接的原因是拜登政府提出的1.9兆美元刺激计划，以及美联储持续放水、通胀预期增加、疫苗大规模接种、经济复苏的预期，加上德州冰风暴干扰原油供给，油价上涨进一步拉抬通胀，都造成美国公债收益率攀升。

科技股对收益率上升尤其敏感，因为其价值很大程度上取决于未来的收益，而当利率上升时，未来收益的折让幅度会更大。但是科技股的基本面仍然很强，获利前景更是超越其他类股，投资者目前满手现金，一些分析师认为，这波股价回调是一个短期调整。

高盛(Goldman Sachs)在最新研报中预估，到2021年底10年期美国公债收益率将降至1.5%，花旗(Citi)则预估2021年10年期美国公债收益率落在1.7%，显示出美国公债收益率的升势可能在近期开始趋缓。

中国仍然是电动汽车市场的最大机遇，去年11月，国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》提出2025年新能源汽车新车销量占比达到20%，目前比例约为5%。虽然补贴呈退坡之势，但在政策支持下，市场前景仍是一块看得见的“大蛋糕”。

中国汽车工业协会预计2021年中国新能源汽车的销量将增长30-40%，至180万辆左右。市场研究公司Canalys的预测更高，达到190万辆，远高于2020年创纪录的130万辆。

据市场研究公司MarkLines的报告，到2030年，美国汽车市场的电动车占比将从2020年的4.9%大幅上升至26%。凯恩能源研究董事Sam Jaffe认为，引发电动车需求的两个最大因素是欧洲和中国市场。

基于此，投资者可能会对蔚来的收入、车辆交付和成长前景更感兴趣，尽管其还未摆脱亏损状态。

随着全球电动车热潮持续，Wedbush分析师Daniel Ives认为，今年电动车股可能还会再增长40%至50%，电动车就像一片海洋，特斯拉只是其中一艘船，这片海洋足够大，可以容纳更多艘船，整体汽车业正在复苏的轨道上，并将迎来价值重估。  

李斌确认，蔚来今年会进入欧洲市场，团队正在搭建中，目前按照计划在推进，产品、销售服务网络、等各方面都在准备，“进入国际市场是一个长期的工作，我们有足够的耐心，将来能在全球各个主要市场都占据主要份额。”